Commentaire économique : Réforme du taux de change

Le ministre éthiopien des Finances, Ahmed Shide, avec l'ancien président de la Banque mondiale, David Malpass. Photo: ENA

Addis Ababa - Les couloirs politiques et commerciaux d'Addis Abeba sont submergés par les discussions sur une prochaine dévaluation de la monnaie locale - le Birr éthiopien. Ceci en dépit d'une récente déclaration d'un ministre des Finances d'État selon laquelle de telles discussions sont "sans fondement". Contrairement à son commandant en second, le ministre des Finances Ahmed Shide a été entendu lors des réunions de printemps 2023 de la Banque mondiale (BM) et du Fonds monétaire international (FMI) que son gouvernement était prêt à "apporter des ajustements au désalignement du taux de change en l'économie très bientôt". Il est même allé promettre le soutien des institutions de Bretton Woods et des donateurs occidentaux.

Dans son récent commentaire, l'ancien président de la Banque mondiale, David Malpass, a souligné que l'existence d'une importante prime de change entre le marché formel et le marché parallèle dans des économies comme l'Éthiopie est à l'origine de distorsions importantes. Malpass a déclaré que non seulement cela réduisait le rapport qualité-prix des projets financés par la banque, mais que cela favorisait la corruption.

En effet, le régime de taux de change en Éthiopie connaît un désalignement important, la prime du marché parallèle s'élevant souvent à 100 %. Cela a créé des distorsions considérables dans l'économie - ceux qui ont accès aux ressources limitées en devises du pays gagnant d'énormes sommes d'argent sans trop travailler. Par ailleurs, l'existence du marché parallèle a ouvert la porte à d'importantes actions de flux financiers illicites, de blanchiment d'argent et de commerce informel.

Pour la majorité du public, cependant, le système actuel a entraîné l'inflation, une érosion continue du revenu disponible et un retour à la pauvreté. Le prix des produits de base et des services, des produits agricoles de base aux biens importés, des services de santé de base aux transports, a connu une augmentation significative au cours des cinq dernières années. L'inflation mensuelle moyenne globale est restée supérieure à 19 % au cours des cinq dernières années, l'inflation alimentaire ayant atteint 43 % en avril 2022.

Fidèle à l'argument de Malpass, la prime de change a créé une structure de prix indexée sur le taux du marché parallèle. Alors que les petites et moyennes entreprises disent ouvertement que leur tarification de base tient compte du taux de change parallèle, les multinationales adoptent également le taux du marché parallèle comme "vraisemblablement le taux réel du marché". À la surprise de nombreux Éthiopiens, une récente saga d'approvisionnement public en autobus a même vu une agence gouvernementale utiliser le taux de change parallèle comme base pour la décision d'approvisionnement.

Il semble donc y avoir peu de débats sur le fait que le régime de taux de change doit être ajusté et qu'un taux d'équilibre du marché devrait être établi. La plupart des Éthiopiens voient que le régime de taux de change actuel ne profite qu'à quelques-uns au détriment des masses. Là où il semble y avoir une différence, c'est sur l'analyse des causes de la large prime et sur la meilleure façon d'y remédier.

Alors que le gouvernement est aux prises avec des défis économiques, la plupart auto-infligés (la fanfare de la guerre insensée au Tigré avec un prix de 28 milliards de dollars était au-delà de l'imaginable), il est évident qu'il a besoin de l'aide de l'Occident

Pour de nombreux économistes qui ont étudié l'économie éthiopienne, le problème est structurel. Ils associent le problème à la structure des exportations (principalement des produits primaires), à la faible compétitivité économique, à la faible productivité, au secteur financier sous-développé et à la mauvaise élaboration des politiques. Par conséquent, ils soutiennent que cela ne peut pas être résolu uniquement par la politique monétaire. Pour leur donner raison, les quatre dévaluations majeures que l'Éthiopie a entreprises au cours des 20 dernières années n'ont apporté que peu ou pas de changement dans la position extérieure.

Pour Malpass et ses camarades basés ici à Africa Avenue, corriger la distorsion des paiements dans l'économie est crucial pour la remettre sur le chemin de la croissance. Et par conséquent, ils en ont fait la principale conditionnalité pour que l'Éthiopie obtienne tout financement de la Banque. Cet auteur a entendu un chef de pratique à la Banque dire que "la réunification du taux de change est la ligne rouge pour eux [les décideurs éthiopiens] pour accéder même au financement de l'IDA". Au-delà du dogmatisme pour lequel la banque et son personnel sont connus, leurs conseils portent sur le fait que la prime de taux de change se présente comme une lourde taxe sur les pauvres.

Alors que le gouvernement est aux prises avec des défis économiques, la plupart auto-infligés (la fanfare de la guerre insensée au Tigré avec un prix de 28 milliards de dollars était au-delà de l'imaginable), il est évident qu'il a besoin de l'aide de l'Occident. Une analyse récente du financement par le FMI montre que l'Éthiopie fait face à un déficit de financement du développement de 6 milliards de dollars jusqu'en 2026. Par conséquent, ce n'est qu'une question de temps avant que nous voyions les scripts de la BM et du FMI se dérouler dans les rues d'Addis. Mais les risques demeurent.

Le résultat ultime de toute dévaluation est de rendre les importations coûteuses. Pour une économie dépendante des importations qui connaît une inflation mensuelle constante de plus de 30 % pendant plus de trois ans, tout ajustement du taux de change se traduirait facilement par une inflation supplémentaire. Même les chaînes d'approvisionnement agricoles, qui sont souvent considérées comme de nature nationale, ne seront pas épargnées car elles utilisent des produits et services importés, tels que le carburant, les engrais, les produits chimiques, les machines, etc.

Les dévaluations sont censées réduire le coût de l'exportation et donc augmenter les recettes d'exportation. Mais si l'histoire doit servir un objectif, l'ajustement du taux de change ne garantit pas une amélioration des recettes d'exportation pour l'Éthiopie. Au cours des 15 dernières années, les recettes d'exportation sont restées largement autour de 3 milliards USD.

Un autre argument avancé en faveur de la dévaluation est qu'elle augmentera les IDE et d'autres entrées, telles que les envois de fonds. C'est peut-être vrai, mais c'est plus complexe qu'il n'y paraît. Les investisseurs prennent des décisions après avoir pris en compte divers facteurs. Le taux de change n'est qu'un de ces facteurs, mais pas le seul. Vendre l'Éthiopie comme une décision d'investissement s'avère très difficile en raison de guerres insensées dévastatrices à travers le pays, d'une corruption endémique, d'une structure étatique incompétente et d'un état de droit inexistant. Il ne peut y avoir de solution monétaire à une telle énigme.

Les envois de fonds sont restés une source stable de devises étrangères. Cependant, les coûts de transaction plus élevés et la croissance des canaux informels constituent des défis majeurs.

La dévaluation implique également que l'Éthiopie devrait générer davantage de ressources locales pour rembourser ses débiteurs. Selon le dernier bulletin de la dette du ministère des Finances, l'encours total de la dette extérieure du pays s'élève à 24,4 % du PIB (27 milliards USD). Par conséquent, la dévaluation finira par faire du remboursement d'un stock de dette aussi énorme une tâche ardue pour une économie aux prises avec la reconstruction et le redéveloppement d'après-guerre, un faible ratio impôts / PIB et un cycle économique de plus en plus bas.

Pris en sandwich entre de graves défis économiques et la conditionnalité des institutions financières internationales (IFI), le gouvernement éthiopien semble n'avoir d'autre choix que de procéder bientôt à une dévaluation

Les dernières actions du gouvernement, telles que le retrait des subventions au carburant et au blé, indiquent que le gouvernement manque de ressources pour soutenir les choses. Et par conséquent, il transfère son fardeau financier au public. Pourtant, la structure actuelle des investissements publics montre que le gouvernement consacre des ressources durement gagnées à des investissements improductifs et cosmétiques qui n'aident en rien la capacité de production de l'économie. Ainsi, ce qui est obtenu du retrait des subventions est investi dans les parcs et les centres de loisirs. Quelle imprudence !

Les réserves de change ne sont pas non plus favorables. Les faibles réserves signifient que le gouvernement n'a pas assez de ressources pour stabiliser les marchés. Ainsi, le public supportera le poids de toute volatilité du marché qui pourrait suivre la dévaluation.

Pris en sandwich entre de graves défis économiques et la conditionnalité des institutions financières internationales (IFI), le gouvernement éthiopien semble n'avoir d'autre choix que de procéder bientôt à une dévaluation. Cela peut l'aider à accéder à certaines ressources des IFI, mais cela se fera certainement au prix d'énormes perturbations économiques et de souffrances supplémentaires pour le public.

La meilleure option qui semble rester au pays, du moins pour le moment, est de procéder à l'ajustement progressivement. Mais même cela n'est pas acceptable pour les IFI. Leur livre dit qu'il vaut mieux envoyer un choc important que d'en envoyer plusieurs plus petits.

Pour les nombreux Éthiopiens qui ont du mal à mettre des repas sur la table, cependant, les jours de stabilité économique et de meilleurs moyens de subsistance sont encore loin. Au contraire, ce que la dévaluation fait, c'est pousser ces jours encore plus loin.COMME