L'inflation rugit

Les dernières données sur l'inflation ont surpris très peu d'observateurs. L'inflation en mai a atteint 9,9 %, profitant de la dynamique des prix alimentaires et non alimentaires sur les marchés urbains et ruraux. Il y a peu de réconfort dans la baisse d'un mois à l'autre de l'inflation alimentaire en raison de facteurs saisonniers tels que le refroidissement de la demande alimentaire après le Ramadan et la récolte de riz boro. Tous les articles sous inflation non alimentaire ont augmenté à la fois par rapport à mai de l'année dernière et à avril de cette année. L'inflation dans le logement, les services publics, l'ameublement, les loisirs et la culture est à deux chiffres, la santé et les biens et services divers n'étant pas trop loin derrière.

Politiques non conventionnelles

Nous semblons assister à une inflation galopante due principalement à des contraintes du côté de l'offre qui ne peuvent plus être attribuées à des facteurs mondiaux. Les prix internationaux des produits de base ont fortement baissé au cours des six derniers mois, après avoir atteint des niveaux record l'année dernière (World Bank Commodity Market Outlook, avril 2023). Les contraintes liées au dollar et à l'énergie auxquelles l'économie est confrontée depuis près d'un an maintenant doivent leurs racines profondes à ce que Moody's a récemment qualifié de politiques « non conventionnelles ».

Les décideurs comptaient sur des mesures axées sur la demande qui ont contribué, comme prévu, à réduire les importations, mais ont précipité des ruptures d'approvisionnement qui ne faisaient pas partie de l'intention politique. Le marché du dollar était confronté à un régime politique fondé sur l'hypothèse que la fixation des prix d'achat en dollars par un plafonnement différencié du taux offert aux exportateurs et aux expéditeurs n'aura aucun effet sur l'offre tout en limitant la dépréciation du taux de change. Les banquiers se sont réunis sous l'égide de la Bangladesh Foreign Exchange Dealers Association (BAFEDA) pour faire ce que la Bangladesh Bank leur a demandé de faire. Ces taux n'ont jamais rattrapé le marché informel malgré plusieurs ajustements.

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La pénurie de dollars qui en a résulté dans le système formel a exacerbé les pressions inflationnistes créées par la dépréciation d'environ 20 % du taux de change pour les importations au cours des 12 derniers mois. Le BAFEDA a ajusté périodiquement à la hausse le taux d'exportation. a fait volte-face sur le taux de remise et a maintenu inchangé le taux d'achat moyen plus Taka une méthode de calcul du taux pour les importateurs. L'ajustement périodique du taux d'exportation, de 1 taka à chaque fois, aurait pu alimenter les spéculations sur les futures augmentations de taux, incitant ainsi à retarder le rapatriement des paiements reçus par rapport à des niveaux décents d'exportations (près de 48 milliards de dollars en juillet-mai).

Le marché informel a attiré des envois de fonds offrant une prime supérieure à la subvention dans les canaux formels. Les envois de fonds via le système bancaire sont restés stables malgré près de 2 millions d'ajouts au stock de main-d'œuvre migrante bangladaise à l'étranger au cours des deux dernières années. La répression des taux de change a interdit une nouvelle dépréciation induite par le marché ainsi qu'une réponse de l'offre de devises. Cette dernière a renforcé le rationnement du forex, conduisant finalement à une électricité moins fiable car le charbon et le gaz ne pouvaient pas être importés et les arriérés de paiement aux acteurs de la chaîne d'approvisionnement en électricité, entre autres, se sont accumulés.

Pas en phase avec l'état de l'économie

Les pénuries de dollars et d'énergie causent plus de perturbations dans les chaînes de production et d'approvisionnement que ce qui est reconnu au niveau politique. Un réveil brutal est venu du délestage d'environ 2 500 mégawatts chaque jour. Les entreprises, les services, les magasins et les marchés doivent fermer plus tôt que d'habitude. Une grave crise de l'eau dans les villes a rendu la chaleur atroce si pénible pour les ménages et les institutions telles que les hôpitaux et les écoles. Les initiés de l'industrie pensent que la productivité industrielle dans différents secteurs a chuté de 50 % en raison de la pénurie d'énergie et de sa disponibilité imprévisible. C'est du sel toxique pour les blessures autrement supportables causées par les hausses des prix du pétrole à 50 %, de l'électricité à 16 % et de l'essence à 150 % au cours de l'année jusqu'à présent.

Donner la priorité à l'utilisation des dollars provenant des réserves de change officielles qui s'épuisent semble s'être fissuré quelque part. Oui, il n'y a pas assez de devises étrangères pour importer du gaz et du charbon. Cependant, la mauvaise gestion financière des entités publiques du secteur et la surveillance des gestionnaires des réserves de change sont également responsables de l'aggravation du problème. Par exemple, l'épuisement des stocks de charbon dans la centrale électrique la moins coûteuse du pays, alors que les arriérés de paiement du charbon s'accumulent, aurait dû déclencher des actions d'urgence. Au-delà de s'écrire des lettres, il ne semble pas s'être passé grand-chose. Le Bangladesh Power Development Board augmente les factures impayées aux producteurs d'électricité même lorsqu'ils n'alimentent pas le réseau national en électricité.

Les politiques macroéconomiques ont maintenu une orientation nourrissant la dynamique inflationniste. Les ventes de dollars BB ont siphonné les liquidités excédentaires du système bancaire tandis que le crédit intérieur augmentait. Les ventes de dollars ont tari les liquidités inutilisées du taka dans le système bancaire. Le crédit intérieur a injecté de la monnaie active dans le reste de l'économie en payant les dépenses publiques. Les avoirs extérieurs nets de BB (essentiellement des créances financières libellées en dollars) en mars 2023 étaient inférieurs de 616 milliards de Tk à ceux de mars 2022. D'autre part, les créances de BB sur le secteur public (administration centrale et entreprises publiques) étaient de 1040 milliards de Tk et sur supérieur de 15 milliards de Tk (principalement les banques de dépôt). Il y a eu une injection nette de 439 milliards de Tk, soit 1,1 % du PIB de l'exercice 22, au cours des douze mois se terminant en mars 2023. Le plafond de 9 % du taux de prêt nominal a soutenu le maintien d'une croissance à deux chiffres (11,2 %) du crédit dans le secteur privé malgré une chute importante du commerce d'importation et une demande industrielle réelle de crédit apparemment faible.

Apprenez de votre voisin

Nous n'avons pas besoin de chercher plus loin que notre plus grand voisin pour apprendre à combattre l'inflation et à éviter la pénurie de dollars en période de crise. La Reserve Bank of India a resserré sa politique monétaire de manière constante au cours de l'exercice écoulé. Ils ont augmenté les taux de pension (les taux auxquels les banques empruntent à la banque centrale) dans un environnement de taux de prêt flexibles, augmenté le ratio de réserve de trésorerie et réduit le taux d'intérêt sur les liquidités déposées par les banques auprès de la RBI. La transmission de ces signaux de politique monétaire a réduit le montant des crédits bancaires décaissés. La RBI s'est abstenue de monétiser le déficit budgétaire.

Les taux d'intérêt, les taux de change et les prix du carburant fondés sur le marché ont facilité la transmission des politiques. La roupie indienne s'est jusqu'à présent dépréciée de 11,5 % par rapport au dollar américain depuis début janvier 2022. Mais les prix du carburant ont chuté avec la baisse des prix du pétrole brut, aidés par des achats avec une forte décote auprès de la Russie. Le gouvernement a réduit les droits d'accise sur l'essence et le diesel et réduit les droits d'importation sur certaines matières premières essentielles à la production. Aidée en outre par la hausse des coûts d'emprunt et la restriction de la consommation publique, l'inflation globale est descendue en dessous de 5 % en avril 2023, après son pic de plus de 8 % en juillet-août 2022.

La roupie indienne a mûri jusqu'à un flottement contrôlé. Bien qu'elle ait été stressée alors que les investisseurs étrangers commençaient à réduire leur exposition au milieu de l'incertitude internationale et des inquiétudes concernant l'économie indienne, la RBI n'a pas plafonné le taux de change. RBI intervient directement sur le marché des changes par le biais d'achats et de ventes en dollars américains et en euros sur les marchés au comptant et à terme. Les interventions indirectes de la RBI utilisent les réserves obligatoires et la flexibilité des taux d'intérêt pour atténuer les décalages temporaires entre l'offre et la demande. L'Inde a montré ce qui fonctionne. La sortie du Bangladesh de régimes de taux d'intérêt et de taux de change similaires montre ce qui ne l'est pas.

La disparition des vents contraires mondiaux ne suffira probablement pas à maîtriser l'inflation

À l'avenir, les perspectives d'inflation mondiale sont favorables. Les prix internationaux des produits de base sont en baisse, quoique dans un contexte de volatilité. Le dollar semble avoir largement dépassé son sommet atteint l'an dernier. Une grande partie de la baisse prévue de 26 % de l'indice des prix de l'énergie en 2023 a déjà eu lieu. Les prix des denrées alimentaires, des métaux et des minéraux devraient chuter de 8 % en 2023 et de 3 % en 2024 si les échanges en provenance de la région de la mer Noire restent stables.

La répercussion de la baisse de l'inflation mondiale au Bangladesh dépend en partie des politiques gouvernementales et en partie de l'exercice d'un pouvoir de marché par les acteurs importants sur les marchés de consommation nationaux. Les hausses des prix administrés en réponse aux hausses des prix mondiaux doivent être inversées pour que les baisses des prix mondiaux se répercutent sur les prix intérieurs. Si les régulateurs n'agissent pas de manière impartiale pour limiter les comportements anticoncurrentiels, la répercussion peut être plus importante pour les bénéfices que pour les prix à la consommation dans le cas de produits dont les prix ne sont pas administrés.

Le budget de l'exercice 24 pourrait renforcer la dynamique inflationniste avec sa forte dépendance à l'égard des hausses des taux d'imposition indirecte et une augmentation du déficit budgétaire qui semble faussement modeste en pourcentage du PIB (5,2). Compte tenu des mesures passées de BB et de leur conviction que celles-ci finiraient par porter leurs fruits, un pivot politique dans la nouvelle déclaration de politique monétaire du 18 juin pourrait être loin d'être le cas. Mais une correction de cap importante est en retard. Ce n'est pas un noble idéal de ressusciter le régime de taux de prêt à ce qu'il était avant avril 2020 et le régime de taux de change avant septembre 2022. Cela constituera une bonne retraite stratégique par rapport aux politiques non conventionnelles pour lancer des réformes visant à rendre le crédit et les changes les marchés fonctionnent mieux.

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